上周阛阓轰动回调，不对加大。咱们觉得固然短期阛阓仍趋轰动，但待好意思元好意思债及汇率等趋稳且周边12月政策会议时，阛阓有望随时企稳张开跨年行情，宜逢低布局。刻下风险偏好高位旯旮修正、经济政策预期慢开发，阛阓格调将旯旮变化，资金旯旮趋向从小微盘股题材股往ETF，权重股及大中盘回摆。重心温雅化债与财富重估、“两重两新”等扩内需、新质分娩力及供给优化预期等地方。重心温雅指数：A500指数；重心温雅主题：市值措置，并购重组等。

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阛阓定期调遣，逢低布局

短期轰动整固，温雅汇率

上周大盘轰动回调，格调总结防御。一方面，阛阓对胜选落地后中好意思金融战、买卖战加重的担忧脸色有所发酵。胜选落定后，特朗普团队于7日告示苏珊·威尔斯出任特朗普政府的白宫办公厅主任，于本周公开对数个内阁关节职位的提名，其中包括卢比奥被提名为好意思国国务卿、马特·盖兹被提名为好意思国功令部长等，而财政部长、商务部长、买卖代表等经贸条线的职位则尚未确定。从已公布的名单看，候选东说念主与特朗普的政策主见高度一致，合座鹰派，尤其国务卿候选东说念主卢比奥以“对华立场额外坚定”著称。《华尔街日报》线路，特朗普但愿罗伯特·莱特希泽在新政府中出任好意思国买卖代表或担任其他高档职务，其买卖政策上的理念以“好意思国优先”为最高主见，强调关税和买卖保护。类似台积电、三星据传将住手对中国大陆供应7nm以下芯片，阛阓担忧买卖战以及中好意思联系挑战进一步加重，负面影响风险偏好。

另一方面，本周大家大类财富仍在延续“特朗普走动”，再通胀预期走强，好意思元强势、好意思债利率高企，而东说念主民币以过火他列国主要货币均有所贬值，抑止11月16日，东说念主民币兑好意思元中间价报7.1992，贬值至2023年10月以来最低水平。受此影响港股回调昭彰，抑止周五恒生指数已低于9/26收盘价；前期A股受益于国内微不雅流动性宽松的撑持，11月以来看护相对韧性，但跟着本周部分活跃资金旯旮落潮、成交额环比走弱，汇率贬值带来的扰动影响也有所放大。

咱们觉得，好意思国新总统班子政策具体影响有待崇拜上任出台政策后从头评估，届时如有需要，国内务策也仍有较大空间进行有用对冲。短期，从咱们与表里资机构大范围一样情况看，短期机构巨额先温雅东说念主民币兑好意思元汇率何时企稳，然后焦点再见转向预期12月的政策部署。从外部身分看，对比2016年大选后大家财富施展，类似鲍威尔鹰派发言下下修的降息预期，短期好意思元、好意思债利率有进一步走强的空间，仍组成东说念主民币贬值压力；但从里面身分看，汇率走势也取决于后续稳增长增量政策的节律和力度。本周阛阓关于前期过高的政策预期仍处于轰动消化经由中，一方面组成东说念主民币汇率承压原因，但左证蓝部长的表态，后续政策如故处于酝酿储备阶段，将择机发布，财政增量政策有望对冲外需冲击担忧、提振汇率施展，重心温雅12月政事局会议和中央经济责任会议等时点。

后续扩大关于地产、本钱阛阓、“两重两新”、科技立异以及民生等领域的政策扶持值得期待：

房地产方面，东说念主大常委会发布会清晰 “专项债券扶持回收闲置存量地盘、新增地盘储备，以及收购存量商品房用作保险性住房方面，财政部正在相助有关部门筹谋制定政策确定，推动加速落地”，时隔5年土储专项债的再度重启，一方面有望周转地产阛阓闲置存货，助力财富价钱企稳，另一方面也将缓解专项债缺技俩和资金闲置问题，改善地方债务资金使用效用。

“两重”方面，政策表态25年将加力扶持，温雅智能数字基础建设、新式城镇化等地方。“两重”建设是指国度紧要策略践诺和重心领域安全智力建设。2024年两会提议，从本年驱动拟接洽几年刊行超长期稀零国债，专项用于国度紧要策略践诺和重心领域安全智力建设（“两重”）。10月8日国新办新闻发布会先容，将在年内提前下达来岁1000亿元中央预算内投资谋略和1000亿元“两重”建设技俩清单，扶持地方加速开展前期责任、先行开工践诺。经梳理，续建基础步调、农业转换东说念主口市民化（重心是粗拙高中建设与病院病房蜕变）、高圭表农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大。11月蓝部长表态，25年将链接刊行超长期稀零国债并优化投向，加力扶持“两重”建设。

“两新”扶持范围和扶持领域有望再拓宽，可能的增量温雅消耗电子、自动化智能化引诱等领域。 “两新”是指大领域引诱更新和以旧换新。从7月以来政策践诺的效用看，补贴政策昭彰拉动C端有关耐用品的消耗需求，尤其存量更新需求占比较高的领域（如家电效用>家居），推断后续若品类扩展，消耗电子是可能地方（广东地区本年稀零提议敌手机等电子消耗产品的补贴、22年5月曾推出补贴政策）；引诱更新方面，除中游本钱品报废更新补贴外，联接9月工信部发布的《工业重心行业领域引诱更新和时刻蜕变指南》， 推动各领域收尾高端化、智能化、绿色化也有望成为政策重心导向，或将推动有关软件、自动化引诱等增量需求。

此外，阛阓巨额温雅游资等带动的炒小炒烂的题材过度炒作之风有受到范例的景况，近期题材炒作落潮名义上使得阛阓局部成绩效应有所质问，风险偏好旯旮回落。但施行上，现在政策基调依旧宽松，本周《上市公司监管指引第10号——市值措置》郑再版落地，和征求意见稿比拟，关于上市公司而言合座“松捆”，举例增多上市公司股价异动处理的活泼性等；中期看，将进一步指导上市公司提高可投性和进步投资者申报水平。由于中期牛市逻辑并未碎裂，咱们觉得风险偏好即使旯旮回落也有望看护在较高水平。

10月信济数据结构性改善

基本面维度，近期阛阓迎来10月政策加码发力后的首个基本面考证期，合座合适阛阓预期。从已公布的经济数据施展看，消耗、地产企稳改善初见见效，投资端仍需政策进一步加码扶持。

需求端，10月社零总数同比+4.8%，延续9月环比回升趋势，主要受益于以旧换新政策加码下汽车、家电、产物等耐用品消耗复苏的拉动。其中，家电品类的零卖额自8月起同比增速无间扩大，10月同比高达+39.2%；乘用车零卖同比从6月的-7%轰动上行至10月+11.3%的水平，施展无间优于乘联会预期；产物品类随9月驱动各地补贴政策陆续落地，也呈现弱复苏迹象，10月零卖额同比转正至+7.4%。从延续性角度看，11月汽车补贴肯求仍延续日均约万份的水平，空调Q4排产保持双位数以上高增，均有望对后续零卖端景气提供撑持。

投资端基建环比弱于历史季节性，当月同比增速由9月的17.6%回落7.6pct至10月的10%；地产投资延续低迷。9月以来专项债刊行提速，但施行落地瞻望仍需1~2月时滞期，类似迟慢步入朔方施工淡季，10月基建景气尚未见到昭彰回暖，后续什物责任量效用待不雅察。10月房地产投资跌幅有所扩大，前端销售同等到住户中长贷虽有所改善，但幅度有限，企业资金压力仍然偏大；且从11月高频景气看，二手房销售已出现热度回落的信号，或预示11月景气延续性不足。

记忆历史，从政策发力到实在驱动走动宏不雅基本面趋势，这一时滞期经常在两个季度支配，如08Q4—>09Q1、15Q4—>16Q3、22Q4—>23Q2，固然政策发力到基本面阐发存在时滞，而阛阓经常杰出基本面。就四季度而言，外围扰动并未施行性落地，政策发力窗口期明确且资金活跃度依旧高企，固然短期阛阓可能需要一定的轰动整固，但咱们觉得阛阓合座中期上行的趋势不变。投资者可逢低布局，备战跨年行情，待好意思元、好意思债及汇率等趋稳后，尤其若周边12月政策会议，阛阓有望随时企稳回升。

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短期格调旯旮变化，中期聚焦干线

抑止11月16日，124个申万二级板块中，超50%已超10月8日指数高点，主要集会在打算机、电子、非银、军工、地产、建筑、汽车、通讯及电力引诱等细分，而周期、红利、消耗等格调施展则相对过期。

短期而言，在阛阓风险偏好高位旯旮修正，经济与政策预期慢开发配景下，阛阓格调将对应呈现旯旮变化。一是前期相对收益过期地方有轮动补涨可能，这点从本周阛阓施展看已有所体现（本周传媒、石油、家电、银行施展靠前）；二是增量资金结构中被迫基金的比重或将进步，尤其第二批A500ETF基金尚未完成建仓、认购。A股格调有望从小微盘主题投资占优趋向价值成长占优，资金旯旮趋向从小微盘股题材股往ETF，权重股及大中盘回摆。

从中期而言，行业建树链接把抓四条行踪：化债与财富重估（地产、建筑、环保与地方政府开支有关链条、城商行、非银金融等）、“两重两新”等扩内需地方（消耗电子、机械、汽车、国产医疗引诱等）、新质分娩力地方（车路云、低空经济、自主可控等）、供给优化预期（钢铁、建材、光伏等）。

关于主动职权投资者来说，被迫投资的强势崛起既是挑战亦然机遇。咱们将在改日一段时间将把中证A500手脚咱们A股投资的基准方针，并提供相应的增强策略，试图跑赢中证A500指数。磋议到刻下国表里政策环境和基本面情况，刻下A500指数增强策略为：

超配：新质分娩力（低空经济、车路云等）、建筑/地产（化债地方）；

低配：食物饮料、医药生物、家用电器；

替换：银行（化借主题）

风险分析

（1）内需扶持政策效用低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以收复，通胀无间低迷，消耗未出现昭彰提振，企业盈利增速无间下滑，经济复苏最终证伪，那么合座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调遣，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司鼓励减持领域也有所增长，导致股市抛压飞腾。

（3）地缘政事风险。要是中好意思联系措置不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、搪塞领域的抗击加重。同期俄乌冲破、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，要是发生危急则可能对阛阓变成不利影响。

（4）好意思股阛阓波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股阛阓出现较大波动，届时也将对国内阛阓脸色和风险偏好变成外溢影响。

著述开首：中信建投证券筹谋

作家：

陈果SAC编号：S1440521120006

郑佳雯SAC编号：S1440523010001