分拆上市的“主角”是双汇“父子之争”焦点之一。

作家 | 姚悦

裁剪丨武丽娟

起原 | 野马财经

手捏双汇发展（000895.SZ）、万洲国际（0288.HK），84岁双汇创举东说念主万隆正在“操刀”他的第3个IPO。

在布告讨论分拆筹办好意思国及墨西哥业务的史小姐菲尔德食物有限公司（下称：史小姐菲尔德）回好意思上市4个月后，11月17日，万洲国际公布了详备分拆讨论，瞻望分拆史小姐菲尔德不逾越20%的股份。如若该公司分拆上市到手，万隆将获利第3家上市公司。放胆11月27日，双汇发展和万洲国际两家上市公司，最新市值遐想1585亿元。

起原：万洲国际公告

十年前以71亿好意思元并购史小姐菲尔德，是自称“当代屠户”的万隆勾引本钱商场的经典一战，不仅创下那时中资企业在国际并购的最大限制记载，更使万洲国际一跃成为大众最大的猪肉出产商。但连年来，受国内猪价下落、中好意思生意战等影响，史小姐菲尔德发展靠近不祥情趣，这种不祥情趣更在制肘通盘万洲国际。

值得一提的是，关系史小姐菲尔德的策略问题照旧2021年爆发的双汇“父子之争”的焦点之一。万隆宗子万洪建曾暗示激烈反对收购史小姐菲尔德，原因包括好意思国肉类加工商场满盈增漫空间有限，以及中好意思两国肉类通用性不大等。

01

史小姐菲尔德怎样拆？

万洲国际曾于7月15日布告，向港交所提交肯求，讨论分拆全资子公司史小姐菲尔德，并在好意思国纽交所或纳斯达克独处上市。

日前，史小姐菲尔德回好意思上市再进一步。11月17日，万洲国际公告称，已向香港联交所提交一项关系建议分拆的讨论，且联交所已予证据。好意思国证交会那儿，10月初，史小姐菲尔德以守密式样提交关系其发售的肯求，正在得到相干批准。

具体怎样拆？万洲国际这次也公布了详备讨论。

据公告涌现，万洲国际瞻望分拆发售史小姐菲尔德不逾越20%的股份，万洲国际所持股份至多降至80%。因此，即便这次分拆后，史小姐菲尔德仍为万洲国际控股子公司，财务络续并表。

起原：万洲国际公告

由于这次分拆讨论，万洲国际旗下业务区域的包袱分裂也相应出现退换。

万洲国际是大众最大的猪肉食物企业，主餬口猪衍生、生猪宰杀、肉成品和生鲜猪肉的加工和销售，业务主要隐敝中国、好意思国、墨西哥，以及欧洲地区。史小姐菲尔德此前主要风雅好意思国、墨西哥，以欧洲地区业务，双汇发展则主要风雅中国地区业务。

分拆后，史小姐菲尔德聚焦到好意思国、墨西哥地区。过往由其筹办的欧洲业务照旧于8月升沉至分拆后的万洲国际。分拆后，史小姐菲尔德的好意思国及墨西哥业务旗下的大部分猪肉出产供好意思国及墨西哥糜费，小部分猪肉出产将供给分拆后的万洲国际等。

咫尺，发售价钱尚未详情，但瞻望将不低于史小姐菲尔德的财富净值。放胆2024年9月30日，史小姐菲尔德总财富约为104.96亿好意思元，包括物业、厂房、商誉以及存货等。总欠债约为51.13亿好意思元，财富净值约为53.83亿好意思元。

万洲国际称，史小姐菲尔德瞻望将发售的所得款项净额用作一般企业用途，包括基建、自动化及肉成品产能彭胀的本钱投资。万洲国际自己则拟将自史小姐菲尔德发售收取的所得款项净额用作一般营运资金用途。

万洲国际讨论在12月6日举行临时股东大会，以商榷通过这次分拆相干议案。瞻望万洲国际股东们将有权获派万洲国际所持史小姐菲尔德股份的什物股息，相当于经史小姐菲尔德发售扩大的已刊行股本总和约0.35%至0.45%。

02

昔日71亿好意思元“大手笔”

为何要拆？

十年前，对史小姐菲尔德的并购，是“双汇帝国”发展的要紧节点，亦然万隆本钱之路的经典一战。

史小姐菲尔德是好意思国生猪衍生和肉食加工的头部企业，于1999年在好意思国纽交所上市。好意思国事大众最大的猪肉出产国之一，且领有相对熟悉的产业，以史小姐菲尔德的体量，放眼大众商场，当然更具成本和价钱上风。

2008年，好意思国爆发次贷危险，衍生上游成本高涨，同期末端消费下滑。而后，史小姐菲尔德销售遇阻，堕入资金问题。彼时，万隆掌舵的双汇国际（万洲国际前身）手脚中国最大的猪肉出产商，正在寻求冲破发展瓶颈。

史小姐菲尔德很快成为万隆的“本钱猎物”。

2013年，73岁的万隆戒指的双汇国际以47亿好意思元（包含债务的往返值为71亿好意思元）的价钱完成对史小姐菲尔德的并购，之后史小姐菲尔德在好意思退市。

该笔并购不仅创下那时中资企业在国际并购的最大限制记载，更一举让双汇国际完成国际化布局，并跃升为大众最大的猪肉出产商。

次年，万隆紧接着又将“双汇国际”改名“万洲国际”，赴港上市。最终于2014年，万隆获利继双汇发展的第二家上市公司。

起原：罐头图库

不外，精深体量的史小姐菲尔德也当场展现出“双刃性”。

由于中好意思两国商场在衍生成本、销售的价差，史小姐菲尔德入口到中国的猪肉存在套利空间。2014年运行，双汇发展向史小姐菲尔德采购猪肉原料。手脚控股公司，万洲国际事迹主要起原于史小姐菲尔德和双汇发展，往日多年史小姐菲尔德对于万洲国际的事迹起到了病笃的推动作用。

但近几年，受国内猪价下落、中好意思生意战等成分影响，国内猪肉入口量回落，万洲国际在好意思国及墨西哥的猪肉业务事迹施展并不踏实，史小姐菲尔德的发展景色靠近不祥情趣。

2021年-2023年，史小姐菲尔德风雅的好意思国及墨西哥的猪肉业务收入分别为55.85亿好意思元、64.3亿好意思元、58.6亿好意思元；筹办利润分别为6400万好意思元、亏空4300万好意思元、亏空6.24亿好意思元。

2023年，万洲国际营收262.36亿好意思元，同比下降6.8%；筹办利润14.71亿好意思元，同比下降29.7%，其中猪肉业务亏空4.8亿好意思元。万洲国际暗示，该亏空主若是由于好意思国猪肉业务靠近不利行情，生猪衍生成本居高不下，猪肉价钱却因消费需求疲软承压。同期，国内生猪价钱也堕入低迷。

起原：罐头图库

在此技术，双汇爆发了战抖业界的“废太子”事件。2021年，万隆的宗子——亦然很万古辰齐被外界以为是万隆交班东说念主的万洪建，在万隆办公室挥拳砸门、以头撞柜，之后万洲国际布告免去万洪建董事、副董事长等职务。被解任后的万洪建，还在那一年发布了一篇题为《我眼中的父亲和万隆》的著作，父子二东说念主矛盾分歧随之公开化，而史小姐菲尔德恰是两东说念主对于企业筹办的一大分歧点。

2021年，“废太子”事件爆发后，万洪建接受“第一财经”采访时暗示，他曾激烈反对收购史小姐菲尔德，中好意思两国肉类家具通用性不大，可移植性不彊。并且好意思国肉类加工行业照旧基本满盈，险些莫得增漫空间，投资呈报率远低于中国。“2013年，71亿好意思元投资对于双汇来讲，是一场豪赌，胜则精雕细镂，败则一无总共。”

此外，收购史小姐菲尔德前，双汇提议冷鲜肉策略，以中国东说念主生疏的见识来切入商场。而收购史小姐菲尔德后，国内猪价高涨，宰杀业筹办承压，双汇发展运行从好意思国大宗入口冻肉，冻肉大宗替代了冷鲜肉，双汇发展在国内的宰杀工场、冷鲜肉销售集结受到冲击。与此同期，史小姐菲尔德忙着厂房改良，勾引冷库，扩大对中国的猪肉出口。

万洪建暗示，双汇不绝汇出到境外多达35亿好意思金，万洪建说，这种重好意思轻中的区域各别策略，径直削弱中国双汇的发展能源。双汇发展的盈余资金不成络续被吃光分净，将来要将大部分资金留在中国，用于赈济双汇的始终发展。

前文提到，分拆后，史小姐菲尔德愈加聚焦好意思国、墨西哥商场，仅讨论小部分猪肉供给分拆后的万洲国际等。

香颂本钱董事沈萌暗示，分拆后不错减轻万洲国际对史小姐菲尔德的资源进入推销，愈加均衡大众不同商场的竖立结构，同期在一定进度上回避地缘冲突等非商场成分冲击。也让史小姐菲尔德不错愈加专注于北好意思商场的品牌与劳动，也不错更突显史小姐菲尔德的业务价值。

在2023年报中，万洲国际也暗示照旧受了关闭施展欠安的衍生场、阻隔不对格衍生户的契约等顺次。

分拆讨论鼓吹之际，万洲国际的盈利施展也运行好转。2024年前三季度，万洲国际净利润同比增长86.67%，公告指出，净利润改善主要由于猪肉家具价值栽种、生猪饲料成本缩小、筹办成果及成本戒指增强等，好意思国及墨西哥猪肉业务同比扭亏。

03

“当代屠户”万隆的本钱之路

身处河南小城，万隆指挥漯河肉联厂一说念逆袭，树立如今的“双汇帝国”，万隆的本钱术抑遏苛刻。

在双汇早期有一个广为流传的故事，说春节技术，肉联厂因为艰辛资金，没钱杀猪。情急之下万隆放工后冒雪堵在银行行长家门口，在雪地中比及晚上十少许才见到行长，终于在第二天为厂里贷到30万。

在双汇的发展中，万隆对本钱运作极度爱重。1994年，万隆为鼓吹火腿肠职业，曾与那时的“亚洲第一女富豪”龚如心张开相助，两边组建了“华懋双汇实业有限公司”。那时引进资金1.27亿元，火腿肠出产线从45条扩展到69条。1998年，双汇发展5000万A股在深交所上市，成为“中国肉类行业第一股”。

起原：罐头图库

双汇发展最早的实控东说念主为河南省漯河市国资委，自后万隆进行了一次“弧线MBO”。河南省漯河市双汇实业集团有限公司（下称：双网罗团）先于2003年将双汇发展总股本的25%以4.02亿元转让给海宇投资，后者晋级成为双汇发展第二大股东；又在2006年将双汇发展国有股权挂牌转让，标价10亿元，最终“花落”高盛与鼎晖构成的香港罗特克斯公司。

2009年，双汇发展公告，公司不断层通过兴泰集团曲折持有双汇发展践诺戒指东说念主罗特克斯31.82%股权，宣告达成不断层持股。

与高盛、鼎晖等顶级本钱“共舞”，并且2006年，双汇引入了16家外资。面对数目繁多的各路本钱力量，万隆对双网罗团的戒指权并未松开警惕。不外，双汇发展也因此逐渐酿成多达七层的股权结构。

2019年，双汇发展布告招揽销亡其控股股东双网罗团。据招商证券征询员杨勇胜指出，这次并购重组的主要主张是简化股权结构，相应简化，境内财富的审计、分成等样貌。

值得阻碍的是，2018年8月的一周内，万隆宗子万洪建、次子万宏伟分别进入万隆麾下两家上市公司的中枢方案层。双汇发展布告吸并双网罗团时，有熟悉双汇的财经东说念主士也暗示，双网罗团通过并购达成举座上市，是万隆为交班东说念主讨论而对双汇发展、万洲国际、兴泰集团三方之间的股权关系进行的优化，成心于加强其家眷对双网罗团的戒指。

2010年，双汇发展通过定向增发，将双网罗团相干肉类财富全部装入了上市公司，完成举座上市。

起原：罐头图库

2013年，收购史小姐菲尔德，万隆的“双汇帝国”走上巅峰，但而后又靠近各样问题，这其中包括事迹压力。万洲国际继2023年营收净利润双降后，2024年前三季度，净利润增速回正，但营收络续同比下降3.2%至188.66亿好意思元；双汇发展继2021年、2022年两年营收下降后，2023年及2024年前三季度营收净利润双降。

另外，万隆与万洪建之间爆发矛盾冲突，“双汇帝国”堕入交班东说念主风浪。

万洲国际这边，史小姐菲尔德分拆讨论鼓吹，而双汇发展靠近东说念主事生变。8月，84岁的万隆卸任双汇发展董事长，由其次子万宏伟接任；而后，双汇发展新的中枢高管团队也详情，并且新增别称副总裁——来自万隆的孙辈——1990年出身的万子豪。

9月，万隆又担任了双汇发展副董事长；现时，万隆仍是万洲国际董事长，万宏伟担任副董事长。万隆宗子万洪建，自2021年之后，就再没出咫尺双汇发展和万洲国际的中枢不断层。

史小姐菲尔德回好意思上市，会是万隆的收官之战吗？接待留言指摘。