2023年底召开的中央金融责任会议建议了“周转被低效占用的金融资源”的要求。不同于我国贷款披发后多留存于银行表内至到期的情况，不少发达经济体银行认知过多神情周转、流转贷款。好意思国贸易银行对信贷财富的周转包括财富流转和证券化两种主要旅途，其中信贷流转市集（Loan Market）不错分为以银团贷款往还为主的步调化市集，以及以双边贷款为主的非步调化市集，而证券化主要分为住房典质贷款救助证券（MBS）和财富救助证券（ABS）两类。

在银团贷款往还方面，银团往还市集以贸易银行为主体，银行参与银团贷款往还市集的想法多在于贷款往还（Loan Trading），即其同期是银团贷款往还市集的买方和卖方。从类别上看，贸易银行偏好将风险相对较高的银团贷款流转出售，上述贷款在经过CLO瓜分层之后，银行会再购回优先等第较高、风险较低的层级。计议到好意思国的银行凯旋出售的银团贷款98%齐选拔债权凯旋转让的往还模式，大约完了洁净出表，而不再需要计提老本。而关于银行购买的CLO份额，计议到银行基本只握有评级在AA级以上的财富，其风险权重为20%或25% ，低于银行凯旋握有银团贷款的风险权重（100%）。同期，银团贷款流转市集还通过CLO等结构化产物，引入保障公司、财富经管公司、对冲基金等各样化机构投资者，从而极地面丰富了投资者结构和流动性，为劣后层级产物的流转提供了便利。2018年以来，好意思国银团贷款的年均往还规模超越7000亿好意思元，约占同期银团贷款投放规模的三成。应当指出的是，固然历史上CLO优先级产物并未出现过误期事件，但是近来跟着CLO入池财富的步调不休缩短、经久高利率环境下CLO全体（含优先级和次级）误期率驱动出现抬升等情况，因此也不应将CLO优先级产物列为无风险财富。同期，计议到日本的银行此前是CLO优先级产物的进军买方，因此也应柔柔日本加息周期下日本的银行减握CLO带来的价钱波动和流动性风险。

在双边贷款往还方面，银行参与双边贷款市集更多发挥为单向的贷款出售（Loan Sales），双边贷款往还的投资者多为财富经管公司和对冲基金。收尾2017年前后，好意思国狭义双边贷款的年往还规模约在1000亿元摆布，约是同期银团贷款往还量的12%。关于贸易银行出售的双边贷款，主要根据好意思国财务司帐准则委员会（FASB）第140号和第65号报表中的特殊要求进行司帐处理，允许出让方将出售的贷款记载为销售，并在司帐账簿中扣除，从而完了洁净出表，无用再连接计提老本。

在信贷财富证券化方面，2013年至2022年好意思国贸易银行通过刊行MBS和ABS，年均完了近4500亿好意思元的信贷财富出表，在全体信贷财富年均增速仅为5%的前提下，银行贷款通过证券化技术干与老本市集，为实体经济提供了较大的资金救助。好意思国监管部门要求银行需自握刊行的ABS总规模5%以上的份额，但关于次级层级，好意思国监管部门则并无强制自握要求，因此银行握有一定比例的优先级。与之相对应，我国监管部门要求ABS的刊行东谈主必须握有至少5%最低层次财富。践诺中，关于自身刊行的ABS，好意思国贸易银行频繁握有的优先级层级规模约占ABS刊行总金额（含本息）的20%至 30%，以知足监管关于刊行ABS风险自留的要求。通过换算，所对应的风险加权财富仅为刊行ABS前银行全额自握模式下风险加权财富的15%摆布。

2023年10月底召开的中央金融责任会议建议了“周转被低效占用的金融资源，提高资金使用后果”的要求。东谈主民银行行长潘功胜在2023年11月8日的金融街论坛年会上，进一步细化建议了“周转存量贷款、晋升存量贷款使用后果、优化新增贷款投向”三种周转被低效占用金融资源的神情。现时，我国银行在投放贷款之后，贷款基本留存于银行表内直至到期。与之相对应，不少发达经济体的银行通常认知过多种神情促进信贷财富流转、周转存量财富端信贷。为进一步促进我国银行周转存量贷款，本文西宾了好意思国的信贷财富周转情况。全体来看，好意思国贸易银行对信贷财富的周转包括财富流转和证券化两种主要旅途。

从流转的信贷财富标的物来看，好意思国的信贷流转市集（Loan Market）不错分为以银团贷款（Syndicated Loans）为主的步调化市集，以及以双边贷款非步调化市集的往还对象为单笔或打包的双边贷款，在贷款利率、期限、担保神情和践约机制等方面纯真性更高，因此零落和谐的往还市集和转让机制，大多通过第三方贷款经纪商平台（Broker）撮合或银行之间自主协商进行往还。

好意思国银团贷款的往还市集以贸易银行为主体，贸易银行既是主要的贷款出让方，亦然主要的贷款投资者。在此基础上，银团贷款市集还通过CLO等结构化产物，引入了保障公司、财富经管公司、对冲基金等机构投资者，从而极大丰富了该市集的投资者结构和流动性。

银团贷款是指由两位或以上贷款东谈主，选拔团结贷款公约，按约定的期限和条件聚拢向企业提供融资的一种神情。一般而言银团贷款规模较大，容易超出单一贷款东谈主的授信额度，而况部分银团贷款风险较高，因此通过多家银行共同参与的神情既不错参与知足贷款集合度要求，也不错缩短风险。

计议到银团贷款由多家银行参与，因此大部分贷款要素均已步调化处理。好意思国LSTA和欧洲信贷市集协会（Loan Market Association，LMA）行动大师主要银团市集的规矩制定者，均针对银团贷款制定了轨范的贷款合同和相关要求，极大简化了银团的往还手续和进程。此外，在银团贷款确定中频繁也会加入各方答应转让的要求，转让时只需要转让方和代理行签署转让笔据（Transfer Certificate）即可，从而提高了银团贷款转让的可操作性和后果。

而关于银团贷款的贷款东谈主而言，出售银团贷款份额可能出于多种原因，包括将信贷财富变现以投放到新的高收益领域、由于风险经管要求而缩短某行业或某类型贷款敞口、由于老本饱和率要求而削弱风险加权财富规模等。

根据贷款对象的不同，好意思国的银团贷款（Syndicated Loans）不错分为投资级银团贷款和杠杆银团贷款两大类。投资级银团贷款一般面向规模较大、外部评级在BBB-级以上的企业，在贷款收益率接近的前提下，上述贷款的误期风险通常更低，因此此类贷款银行更兴奋握有到期，一般较少在二级市集崇高转。而杠杆银团贷款是指披发给非投资级别（BB+以下）企业的贷款，主要用于企业并购和杠杆收购，风险和收益率较大，一般需要企业以固定财富、存货和应收账款等财富行动抵质押，是二级市集的主要往还标的。收尾2022年末，大师银团贷款业务规模共计为4.34万亿好意思元，其中好意思国银团贷款业务规模为2.79万亿好意思元，在大师银团贷款业务规模中的占比为64.27%。

值得小心的是，在好意思国贷款往还市集上，上述杠杆银团贷款通常凯旋被称为狭义的杠杆贷款（Leverage Loan），但履行上好意思国广义的杠杆贷款市集还包括了非银行机构参与的私东谈主凯旋贷款。根据LSTA的商量，好意思国广义的杠杆贷款市集被称为机构杠杆贷款市集（Institutional Leveraged Loan Market），市集存续规模约在3万亿好意思元摆布。根据贷款主体的不同，机构杠杆贷款市集不错分为平时银团贷款（Broadly Syndicated Loans，BSL）和私东谈主凯旋贷款两类（Private Direct Loans）。

其中，BSL贷款即为前述的狭义杠杆银团贷款，干与二级市集指令后，根据最终握有东谈主的不同，BSL贷款又不错进一步分为银行握有的杠杆银团贷款，以及机构投资者握有的杠杆银团贷款。收尾2022年末，好意思国BSL贷款的规模大致在1.4万亿好意思元，往还量约8000亿好意思元/年。

私东谈主凯旋贷款则是由非银行贷款机构

2018年以来，好意思国银团贷款的往还规模弥远保握在每年7000亿好意思元以上，约是同期银团贷款投放规模的三成，其中BLS贷款是银团贷款往还市集的主要标的。2018年至2022年，好意思国银团贷款的年均往还规模约为7565亿好意思元，而同期好意思国银团贷款年均投放规模为26200亿好意思元，银团往还规模约是投放规模的28.8%。2022年，好意思国银团贷款的二级往还量为8240亿好意思元，达到比年来的最高值，约占同期好意思国银团市集业务规模（2.8万亿好意思元）的31%，而其中BSL贷款的往还规模约为8000亿好意思元，是银团贷款往还规模的90%。

值得小心的是，好意思国银团贷款的流转绝大多数以平价往还完成。根据成交价钱的不同，银团贷款往还不错分为平价往还（par/near par trading）和折价往还（distressed trading）两种，其中平价往还是指成交金额超越贷款面值

从参与者结构来看，好意思国银团贷款流转往还后的投资者包括贸易银行、入款机构、私募基金、对冲基金以相等他非银行金融机构等。根据好意思联储泄露的银团贷款投资者结构数据，收尾2018年末，好意思国的银团贷款中，外部评级在BBB级及以上的银团贷款主要由银行机构握有，握有比例为85.87%；而外部评级在BB级及以下的银团贷款主要由CLOs

其中，CLOs是银团贷款往还市集中，除贸易银行外最大的参与者。担保贷款笔据（Collateralized Loan Obligations，CLOs）属于结构化的金融产物，频繁由财富经管公司刊行和经管，通过特殊想法载体（SPV）在贷款二级流转市集上购置贷款形成财富池，并以其为底层财富向投资东谈主刊行分层单据（note）进行融资。收尾2023年12月，好意思国CLOs存量规模约1万亿好意思元，占好意思国固定收益市集全体规模的2%

事实上，贸易银行亦然CLOs的主要投资者之一，贸易银行既通过CLOs在贷款二级市集完了了贷款等财富的出表，又通过CLOs障碍握有了杠杆贷款中风险较小的优先级财富收益，是银团贷款往还市集上最中枢的参与者。根据巴克莱（Barclays）的数据，收尾2022年末，CLO中优先级财富（评级为AAA）主要由贸易银行握有，握有占比超越50%，次级财富（评级为AA至B）主要由财富经管公司和保障公司握有，而劣后级财富主要由对冲基金握有，握有占比接近60%。

从银团贷款往还的参与动机来看，关于参与银团贷款往还的贸易银行而言，通常是大型银行更多行动贷款的出售者参与往还，而投资银行和中小银行成为贷款的主要购买者。根据Saunders( 1997)的商量，90年代好意思国出售的银团贷款中，有86%为全好意思总财富排行前10的大型银行所出售，排行紧随后来的另外40家大中型银行出售的贷款则占到了另外的10%。

究其原因，主如若由于大型银行有更多的贷款契机，同期在贷款投放时具有更强的议价智商，通过出售贷款不仅不错缩短老本饱和率压力、将变现的财富投向更高收益的领域，也不错获凯旋续费等非利息收入，而微型银行则是通过买入优质银团贷款来快速完了财富投放。

事实上，相较于凯旋握有银团贷款，贸易银行无论是流转出售银团贷款，照旧将银团贷款流转至CLO后，再握有部分CLO优先级从而障碍握有银团贷款财富，均能灵验减少老本占用。一方面，关于凯旋出售的银团贷款，根据成婚军等（2018）的商量，此类往还98%齐选拔债权凯旋转让的往还模式，即出让方将债权财富相等对应的附庸职权沿路转动给受让方，从而完了财富的通盘出表，在出表之后，银行不再需要对这部分财富计提老本，即其风险加权财富变为0。另一方面，关于握有的CLO份额，不同于国内贸易银行刊行结构化财富证券化产物需要自握一定比例劣后级财富，好意思国CLO主要由第三方财富经管公司刊行召募，因此贸易银行基本只握有评级在AA及以上的财富，相关财富风险权重为20%或25%

关于参与贷款往还的非银行金融机构而言，杠杆银团贷款兼具高收益以及一定风险保障的特征，同期通过CLO等结构化辩论，也能为不同风险偏好的投资者匹配对应产物，从而晋升市集流动性。从好意思国CLO市集来看，收尾当今，从CLO最优先级的AAA级别到BB级别，总答谢率

但值得小心的是，CLO底层财富为杠杆贷款，固然贷款行业漫步较为分散且一般有固定财富、存货和应收账款等公司财富行动典质，但其本色仍然是高风险贷款，对经济情况较为明锐，在经济下行周期容易给投资者形成较大的投资损失。2008年次贷危境时间，好意思国杠杆贷款的误期率

由于贸易银行大多倾向于买入评级在投资级

不外，在握有过程中，若CLO底层财富评级下调导致财富价钱下跌，贸易银行也会面对投资浮亏风险，同期可能因相关财富评级下调而面对加多减值准备的风险。如日本中央农林中央金库（Norinchukin Bank）在2019年财年曾因投资CLO（沿路握有AAA级）而出现37亿好意思元亏本（账面浮亏），亏本率约5%摆布。

应当指出的是，固然从历史来看，CLO中的优先级产物并无履行误期案例，但是比年来由于底层财富和CLO全体的风险水平在高潮，将来不排斥CLO优先级出现误期的可能。由于杠杆贷款市集供不应求，CLO刊行方迟缓缩短了贷款入池的步调以扩大产物规模。同期在现时境外较永劫候的高利率环境下，CLO全体的误期率照旧有所昂首。

与此同期，日本干与加息周期还可能导致日本银行减少握有CLO优先级产物，可能会带来CLO优先级财富出现价钱波动和流动性风险。根据日本监管部门发布的日本银行国外投资情况，收尾2018年末，日本的银行握有了大师CLO市集中AAA级财富的约20%。日本的银行此前无数握有CLO中优先级财富的原因在于日本境内经久处于低利率环境下，为了赢得更好的收益，部分日本的银行驱动寻找境外的相对高收益财富。在此环境下，收益高于发达经济体主权债务的CLO优先级财富成为了日本的银行的投资首选。而2024年3月19日，日本央行书记将战术利率设定为0%至0.1%区间，是自2007年2月以来时隔17年头次加息，跟着日本干与加息周期，日本的银行不错在境内找到更多有较高收益率的财富投放契机，进而可能减少跨境的CLO优先级投资，这可能使得CLO优先级财富出现价钱波动，致使出现流动性风险。

好意思国双边贷款的往还市集包括广义市集和狭义市集两个鸿沟，其中狭义市集指由银行等金融机构主导的贷款往还市集，亦然一般敬爱上的双边贷款往还市集。在狭义市集以外，好意思国联邦入款保障公司（FDIC）和好意思国小企业经管局（SBA）也出台了相关战术来救助贸易银行信贷财富的流转。因此，广义贷款往还市集还包括FDIC主导的贷款往还市集和SBA主导的贷款往还市集。

值得小心的是，不同于银团贷款流转的想法多为双向往还（Loan Trading），双边贷款市集更多发挥为单向的贷款出售（Loan Sales），从而完了财富的通盘出表。关于贸易银行出售的双边贷款，其在司帐处理上与向房利好意思等出售住房贷款基本一致，主要根据好意思国财务司帐准则委员会（FASB）第140号和第65号报表中的特殊要求进行司帐处理，允许出让方将出售的贷款记载为销售，并在司帐账簿中扣除，完了洁净出表，无用再连接计提老本。

1.2.1 银行主导的双边贷款往还市集

银行主导的双边贷款并莫得和谐的、步调化的往还市集，通常通过买卖两边凯旋双边换取或第三方经纪商

从往还标的来看，银行主导的双边贷款往还市集主要标的迟缓由不良贷款为主转向正常类贷款为主。在市集发展初期，不良贷款在银行主导的双边贷款往还市集中的往还占比超越90%，但由于KKR、橡树老本为代表的财富经管公司、对冲基金等机构介入，也促进了银即将一些财富质地较好、但收益率较低的正常贷款出售变现，从而投向收益率更高的领域。根据德勤等机构的商量，2009年至2014年上半年末，在其统计累计成交的1550亿好意思元贷款组合

其中，贸易地产类贷款是往还规模占比最大的贷款类型。2009年至2014年上半年末，贸易地产类贷款在沿路贷款组合成交量中的占比约为38%，其次为住宅类贷款，占比为25%。

究其原因，一方面可能由于银行需要知足监管关于贸易地产贷款的相关标的要求，2006年以来好意思国联邦银行监管机构对贸易地产贷款集合度建议了抑制性辅导，当贸易地产贷款总和超越风险老本的300%，或贸易地产贷款组合在曩昔36个月内加多了50%以上时，监管机构可能会对银行进行异常的审查，因此银行自身也有将贸易地产贷款通过出售出表的意愿。

另一方面也由于对冲基金等投资者在该领域活跃度较高，因为贸易地产类贷款通常具有饱和的典质物，而况好意思国贸易地产高度发达，潜在投资者柔柔的通常不是贷款自己的现款流，而是贷款对应的典质物价值，以及债转股所形成的股权财富，因此更但愿通过二级市集折价买入相关贷款来完了更高的概述收益。

1.2.2 FDIC主导的双边贷款往还市集

FDIC主导的双边贷款往还市集是指FDIC将从倒闭的金融机构赢得的贷款，通过密封投标销售的神情集合出售。具体而言，FDIC通常将规模、类型、典质物和场所等特征相似的一组贷款打包成贷款池（Pooling），一个贷款池最少包含一笔贷款，最多可能包含几百致使上千笔贷款，而况大部分均以折价的神情出售。

由FDIC主导的双边贷款往还市集规模取决于当年FDIC科罚机构的多寡和规模，其年平均往还约3亿好意思元，2023年受硅谷银行、签名银行脱险影响，其出售的双边贷款接近200亿元。2023年硅谷银行和签名银行由于流动性危境而脱险，导致其无数优质的双边贷款财富由FDIC剿袭并出售，2023年FDIC累计出售了191.10亿好意思元的贷款，而折价率仅为96.28%。硅谷银行等脱险机构贷款质地仍相对较优的情况，也与咱们2023年4月发布的论述《硅谷银行：成于科创，死于偏离科创》

从贷款往还的参与者来看，FDIC出售的双边贷款主要由银行、信赖、财富经管公司以相等他金融机构购买。以签名银行为例，其被FDIC出售的贷款财富主要由高盛银行

1.2.3 SBA主导的双边贷款往还市集

SBA（Small Business Administration）

从具体操作来看，SBA二级市集的往还标的仅限于7（a）贷款中受担保的部分，并由SBA下的财务转让机构（Fiscal Transfer Agent，FTA）稳当往还过程中的销售和结算。此外，SBA还通过第三方机构

值得小心的是，SBA履行上为出售的贷款提供了政府担保。贷款出售后仍由贷款东谈主稳当贷款的经管和到期收回，但无论是否凯旋回收利息及本金，齐优先由SBA按约定将贷款的投资收益和本金支付至投资东谈主，再由贷款东谈主将收回后的利息及本金上交至FTA。同期，为幸免产生过高的利息用度，当贷款过时超越60天时，贷款东谈主或SBA鉴定制从二级市集上回购该笔贷款。

2019年至2023年，SBA二级市集的年均往还规模接近100亿好意思元，约是同期7（a）投放规模的三到四成。2023财年，好意思国贷款机构共入手了92.54亿好意思元的7（a）贷款，约占同期7（a）贷款投放量的33.63%，而2022财年这一占比为48.55%，是近5年来的最高值。

从贷款往还的参与者来看，SBA主导出售的双边贷款也大多由银行、信赖、财富经管公司以及专科投资者购买。

好意思国的银行信贷财富证券化主要分为住房典质贷款救助证券（non-Agency MBS）和财富救助证券（ABS）两类，2013年至2022年好意思国的银行通过刊行MBS和ABS，年均完了近4500亿好意思元的信贷财富出表，在银行体系内信贷财富年均增速仅为5%的情况下，银行贷款通过证券化技术出表干与老本市集，从而匡助银行大约腾挪出更多财富端资源进一步开展信贷投放。

贸易银行通过刊行ABS也能缩短风险财富的老本占用，但需要自握一定比例的份额。从好意思国监管当局公布的ABS刊行规矩来看，贸易银行刊行ABS需要自握刊行总规模5%以上的份额，以确保和投资者的利益保握一致。但是，贸易银行握有ABS中的次级层级（Tranches）

在此配景下，好意思国贸易银行通常会握有5%以上份额的优先级财富来知足监管要求。从刊行践诺来看，贸易银行刊行并握有的优先级财富约占ABS刊行金额（含本息）的20%至 30%。以相似规模的信贷财富为例，贸易银行凯旋握有信贷财富的风险权重为100%，而通过刊行ABS（假定将沿路信贷财富刊行ABS，并握有30%的A-级财富为例），所对应的风险加权财富仅为刊行ABS前银行全额自握风险加权财富的15%。

与之相对应，在我国境内，监管部门明确要求ABS的刊行机构需要自握一定比例的最低层次财富。根据东谈主民银行、原银监会发布的《轨范信贷财富证券化发起机构风险自留行为》（东谈主民银行 银监会公告[2013]第21号)，信贷财富证券化的发起机构除了需要“握有由其发起财富证券化产物的一定比例，该比例不得低于该单证券化产物沿路刊行规模的5%”、“握有最低层次财富救助证券的比例不得低于该层次财富救助证券刊行规模的5%”等条件。在践诺中，由于劣后级财富的投资东谈主相对较少，不少银行机构所握有的次级档规模远超5%的最低名额，从而使得部分银行刊行ABS关于其风险加权财富的缩短作用相对有限。

值得小心的是，本文统计的MBS主如若好意思国贸易银行刊行的非机构MBS（Non-Agency MBS），房地好意思、房利好意思等政府救助机构所刊行的MBS（Agency MBS）并不在统计范围内。好意思国MBS的底层财富主如若房地产相关贷款，根据刊行东谈主的不同，好意思国MBS又不错分为机构MBS（Agency MBS）和非机构MBS（Non-Agency MBS），其中机构MBS主要由房地好意思（Freedie Mac）、房利好意思（Finnie Mae）、祥瑞好意思（Ginne Mae）刊行，可赢得政府尽头救助和一定的信用保证，而非机构MBS则由贸易银行等其他金融机构刊行。进一时势，根据底层财富的不同，按照SIFMA的统计口径，非机构MBS又不错别离为RMBS和CMBS两类，其中RMBS的底层财富主如若住宅，而CMBS的底层财富主要为写字楼、公寓楼、栈房等具有贸易性质的地产。

与此同期，本文所统计的ABS是剔除了CDO/CLO刊行规模后的口径。根据SIFMA统计的ABS刊行情况，不仅包括贸易银行以信用卡、汽车贷款、学生贷款等为底层财富刊行的ABS，以及以债券为底层财富刊行的CDO，还包括财富经管公司以杠杆贷款刊行的CLO，为了聚焦于银行信贷财富的周转，本文在分析时剔除CDO/CLO刊行规模。

全体来看，每年好意思国贸易银行信贷财富通过证券化流转出表的规模约是贸易银行当年年末贷款余额的5%，且高于每年贸易银行贷款的增量规模，但比年来受好意思联储利率诊疗、房地产销售变动等身分影响，导致刊行规模波动较大。

2023年，好意思国贸易银行刊行的MBS和ABS共计规模为2724亿好意思元，根据好意思联储按期公布的好意思国贸易银行财富欠债颜料况，2023年末好意思国贸易银行财富欠债表中贷款财富余额为12.25万亿好意思元，当年信贷财富证券化产物的发型规模约为年末贷款余额的2.43%，而2021年这一占比高达9.23%。事实上，近两年由于受好意思联储加息、房地产销售下滑等身分影响，好意思国贸易银行刊行的MBS和ABS规模大幅下滑，2023年刊行规模较2022年下跌了7.15%、较2021年下跌62.59%。

在MBS刊行方面，2013年至2020年好意思国贸易银行年均MBS刊行规模约2000亿好意思元，CMBS和RMBS刊行规模较为接近，但2021年和2022年出现了剧烈波动。2021年以来受典质贷款利率下跌、单户住房需求高潮影响，好意思国房地产销量大幅增长，带动2021年CMBS、RMBS刊行量一度激增至1372亿好意思元、2717亿好意思元，分别同比增长了132.82%和45.07%。而至2022年，跟着好意思国干与加息周期，房地产销量下滑，2022年CMBS、RMBS刊行量仅为366亿好意思元和181亿好意思元，刊行量较2021年下跌了73.35%和93.33%。

在ABS刊行方面，好意思国贸易银行年均刊行规模约为2000亿好意思元至3000亿好意思元，其中汽车贷款ABS是主要刊行品种。2023年，好意思国贸易银行刊行的ABS规模为2394亿好意思元，其中汽车贷款ABS刊行规模为1416亿好意思元，在ABS刊行规模中的占比为59.15%，

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