（原标题：老白干酒赚更多，为何收入涨不动？｜酒业财报不雅察）

21世纪经济报说念记者肖夏 重庆报说念

本年中秋以来白酒耗尽低迷，从三季报来看，除了行业前哨的少数几家酒企依旧保抓两位数增长，大部分白酒股皆出现了增速放缓以致倒退的情况。

多品牌、多地区、多香型的老白干酒也未能例外。前不久透露的三季报显现，其第三季度收入同比增长不到1%，对比一季度收入同比增长12.7%、上半年收入同比增长10.7%，依然勾搭三个季度减慢。

但即即是收入勾搭减慢，老白干酒的盈利依旧保抓高增长。本年前三季度，老白干酒的归母净利润、扣非归母净利润分袂同比增长33%和34%，其中第三季度其归母净利润、扣非归母净利润依旧保抓了20%以上的涨幅。

老白干赚得更多了，为什么收入却涨不动？这与其盈利主若是来自居品结构升级和降本增效关系，而并非业务的大范围拓展。

老白干酒本年策划达成营收57.8亿元。这一认识本年能否完成？前三季度其已达成营收40.88亿元，要完周详年任务，四季度营收需要同比增长近20%。

在11月19日举行的2024年第三季度事迹说明会上，老白干酒总司理赵旭东回复21世纪经济报说念记者发问时示意，公司正在按筹画策划有序鼓动各项责任。

收入、盈利走势进一步分化

对比同业的报表，老白干酒本年是独树一帜的。

收入勾搭减慢、盈利连续保抓20%以上高增长，这么的情况本年在其他白酒上市公司中险些莫得。

即即是连年增长最卓著的几家酒企，到第三季度增长也慢下来了。本年第三季度，迎驾贡酒收入同比增长2.3%，今世缘收入同比增长10%，古井贡酒收入同比增长13%，山西汾酒收入同比增长11%，盈利增速也有不同过程的放缓。昔日两三年，这几家酒企动辄是20%、30%以致更高的增速。

老白干酒则是保抓着中档速率前进，在2021年到2023年之间一直保抓着10%—15%的增长。

但其昔日几年其盈利增长是显耀快于收入增速的。

2021年到2023年，老白干酒的归母净利润涨幅分袂为24.5%、81.8%和-5.9%。其中2022年归母净利润大涨简略伏击原因是卖地收到了赔偿款。扣除非时常性损益的影响，2021年—2023苍老白干酒的扣非归母净利润增速分袂是27.3%、37.5%和28.6%。

到2024年，老白干酒收入增长抓续放缓、盈利增长则是连续加速，两者的分化走势进一步放大。本年前三季度，老白干酒收入同比增长6.3%，归母净利润、扣非归母净利润分袂同比增长33%和34.3%。

老白干酒的盈利增长更快，主若是两方面原因：居品结构升级+降本增效。

居品结构升级，昔日几年皆在抓续鼓动。

2021年，老白干酒将“一香为主、多香兼顾的泛宇宙化品牌”树立为“十四五”品牌发展定位，其中主力品牌衡水老白干进一步强调高端化，明确“衡水老白干”和“十八酒坊”两大系列，前者推出了1000元+“衡水老白干1915”，从价钱和宣传平直对标一线名酒，后者推出了“甲等20十八酒坊”和“甲等15十八酒坊”，分袂定位于高端和次高端价钱带。

在此之前，由于河北土产货白酒市集散播，土产货酒并不彊势，宇宙假名酒纷纷在河北找到了拓展空间，代表案例是泸州老窖在河北市集销售范围进步50亿元。

但反过来，也因为名酒的市集说明，奠定了河北白酒耗尽升级的基础。老白干酒推出的中高端居品，收拢了契机。

这从收入结构变化能看出来。2023年，老白干酒中高等酒占比是79%，2020年时是75%。其中高等酒的收入占比从2020年的47%普及至2023年的52%。老白干酒六成以上的收入皆是来自河北省内。

另一个原因是降本增效。

老白干酒是少数将资本用度收尾写进年度筹画策划的酒企。按照此客岁度股东大会尊府，老白干酒2024年策划将交易资本收尾在20.7亿元以内，用度不进步17.5亿元，交易总资本收尾在47.7亿元以内。

资本、用度，也曾显耀影响了老白干酒的盈利才略。2019年，老白干酒一年的交易资本进步15亿元，销售、处理、研发、财务四项用度一年进步14亿元，而同时营收还不如老白干酒的迎驾贡酒、水井坊、舍得酒业，一年交易资本皆只须其一半不到，用度也更低。

这也导致那时老白干酒年收入依然进步40亿元，但一年盈利刚过4亿元，而体量接近的酒企年利润皆在其之上，以致是多出一倍。

而到了2023年，老白干酒的毛利率依然普及至65.8%。不仅是衡水老白干，板城烧锅酒、武陵酒、文王贡酒、孔府家酒的毛利率也皆跃过了60%。天然净利润弥漫值和同业依然有显耀差距，但毛利率差距正在减弱。

蓄池塘水位下跌？ 因建树经销商库存红线

由于增长主要依靠居品升级、降本增效，老白干酒的动能也濒临着挑战。

一方面，居品升级这一动能有放缓的势头。

本年前三季度，老白干酒的高等酒收入占比为50%，比拟上半年的51%、去年的52%抓续回落。

分地区来看，大本营河北收入增速回落至个位数，第二大市集湖南的收入增速回落至中低两位数，比拟前几年20%以致40%的高增长也有减慢。而老白干酒旗下毛利率最高的，恰是衡水老白干和武陵酒。

另一方面，老白干酒的渠说念并莫得显耀拓展，穷乏带动收入增长的新增量。

本年前三季度，老白干酒净加多经销商54家，期末认为进步1.1万家，变化幅度远不足前几年。2020年到2023年之间，老白干酒每年的经销商变化分袂是加多经销商1128家、减少2504家、加多586家、加多406家。

老白干酒的“蓄池塘”水位也出现下跌。本年第三季度末，老白干酒的协议欠债余额17.5亿元，同比下滑13.6%，低于昔日两年同时。

在三季度事迹说明会上，老白干酒财务总监吴东壮回复21世纪经济报说念记者以投资者身份的发问时解释了协议欠债同比下跌的原因，“一是公司凭证市集动销情况向经销商发货，适合收入证实条目证实收入，致使三季度末协议欠债下跌，二是优化渠说念处理，设定经销商库存的红线，减少经销商的库存，进步红线住手开票，保抓渠说念健康发展所致。”

换言之，和许多酒企相通，老白干酒也负责到渠说念的库存压力。

而濒临行业新周期举座放缓的大趋势，以往以成长性眩惑投资者的白酒股本年纷纷冷漠了提高分成率、加多分成次数等举措，普及投资者申诉。老白干酒2023年度的现款分成率初次普及至60%以上。接下来是否有进一步跟进的策划？

赵旭东回复21世纪经济报说念记者发问时示意，公司可爱对投资者的合理投资申诉，在保证往常筹画的前提下，连续坚抓为投资者提供勾搭、踏实的现款分成，并集合公司筹画近况和业务发展认识，充分磋议到公司应用现款分成后留存的未分拨利润和自有资金，保证畴昔筹画的进一步肃肃增长，给股东带来长久的投资申诉。